写在前面的话：随着白云转债转股顺利结束，以及近期粤港澳大湾区主题继续发酵，白云机场近期继续上涨。作为跟踪白云机场最为紧密和研究机场板块最为深入的团队，我们继续坚定中期看到白云机场 400 亿的目标市值。而支撑白云机场中期市值的重要逻辑是：1）机场巨额流量变现增厚 roe，免税、广告、商业都是变现重要途径；2）国际航线占比大幅提升roe，实现路径是枢纽地位确立和大湾区建设；3）估值持续回升，随着 roe抬升和国际枢纽地位确立，估值有望向上海机场和首都机场靠拢。机场主业持续快速增长。
粤港澳规划逐步落地，白云机场显著受益大湾区建设。从近期广东省政府十三五民航发展规划 5+4 战略来看（指珠三角地区打造广州白云、深圳宝安、珠三角新干线、珠海金湾、惠州平潭等 5 大机场，粤东西北打造揭阳潮汕、湛江、梅县、韶关等 4 个机场），白云机场将显著受益于粤港澳湾区建设。白云机场作为区域内最重要的国际航空枢纽之一，未来将成为粤港澳大湾区对外交流最重要的窗口，机场辐射区域有望延伸，国际航线网络将进一步拓展。白云机场拥有 1400 万国际旅客，未来非航收入、尤其是商业租赁收入有望大幅提升。
珠三角城际铁路网十三五成型，广州白云机场需求腹地有望大幅扩张。根据规划，“十三五”期间，广东构建珠三角 1 小时交通圈。其中“环+放射线”的珠三角城际铁路网建设是推进的重点，将基本形成以广州为核心，纵贯南北、沟通东西两岸的城际铁路主骨架网络。根据规划，“十三五”期间，珠三角城轨网络重大项目包括广佛环线的佛山西站至广州南站段、广州南站至白云机场段、佛山西站至广州北站等，南北放射线的穗莞深、广清、新塘经白云机场至广州北、广佛江珠等，东西放射线的广佛肇、莞惠、佛莞等。此外还有路网加密线，珠海市区至珠海机场、穗莞深琶洲支线、肇顺南、中南虎、深惠等。从地图上看，珠三角城轨将呈现以广佛为中心向外发散的格局。等规划中的城轨建成运营后，珠三角乃至整个粤港澳大湾区将在时空上真正融为一体。而白云机场作为中间的核心节点，有望使得其腹地大幅扩张，有望形成类似虹桥机场的机场、高铁、城轨、地铁、巴士等多层次联运的枢纽机场。
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